Pendle：2026 年完整指南

什么是 Pendle？

Pendle (Pendle 是一个将收益代币化的 DeFi 协议，它将生息资产拆分为本金代币（固定收益）和收益代币（浮动收益）) 是一个将收益转化为市场的 DeFi 协议。它将任何生息资产拆分为两种可交易代币——本金代币（PT）在到期时赎回底层资产，收益代币（YT）则捕获到期前的浮动收益——从而让你可以锁定固定收益、押注收益上涨或提供流动性。它是 DeFi 中最接近固收交易台的协议。 最后验证：2026-05-27。

在传统金融（TradFi）中，债券的本金与票息可以剥离并分别交易。Pendle 将这一模式引入链上收益领域。以某个生息代币（例如 sUSDe 或 stETH）为例：Pendle 将其封装并拆分为 PT（本金，无收益）和 YT（收益，无本金）。如此一来，收益便成为可定价、可对冲、可交易的对象——买入 PT 锁定确定性，买入 YT 博取收益杠杆，或提供流动性赚取价差。这一模式推动 Pendle 在 2025年9月 达到 134亿美元 的 TVL 峰值，一度跻身全球 DeFi 协议前五。

2025–2026年，Pendle也在向现货收益之外拓展：Boros将永续合约资金费率代币化为可交易市场，Citadels则为机构资本开放了符合KYC要求及非EVM的接入通道。

Pendle 的简短回答

1. Pendle 将收益与本金分离。 PT = 剥离收益后的资产；YT = 剥离资产后的收益。
2. PT = 固定收益。 折价买入，到期按 1:1 赎回；差价即为锁定的回报。
3. YT = 杠杆化收益/积分。 以极低价格捕获全部收益——上行空间大，但价值会归零。
4. 到期日决定一切。 每个市场都有到期日，届时 PT 赎回，YT 失效。
5. 市场继承底层资产的风险。 USDe 市场承担 Ethena 的风险；需审视底层资产。

🔴 直播：激励措施与当前机会

最后更新于2026-05-27 — 我们会随活动变化持续更新本部分。请前往 app.pendle.finance 及 Pendle 文档 确认实时市场、到期日与计重权重。

PENDLE 已上线运行——当前的核心机会是收益与激励，而非代币空投。2026年5月，Pendle TVL 约为16亿美元（较2025年9月134亿美元的峰值有所回落，原因是 Ethena 大额到期批次已清算）。核心收益来源包括：sPENDLE 收入回购、活跃市场的 LP 奖励，以及不断增长的 Boros 资金费率交易场所。

当前已上线内容

• sPENDLE 质押。 自 2026 年 1 月 20 日起，sPENDLE 取代了 vePENDLE：质押 PENDLE，赚取协议收入回购的 PENDLE（80% 的协议收入用于回购并分配给 sPENDLE 持有者），退出需等待 14 天或支付 5% 费用即时退出。手动治理投票被算法排放模型取代，总排放量减少约 30%。在 vePENDLE 模式下，由于操作复杂且锁仓期长，仅约 20% 的 PENDLE 供应量被积极使用——sPENDLE 消除了这一摩擦。
• LP 奖励 + 底层积分。 为 Pendle 池提供流动性可获得 20% 的兑换手续费及 PENDLE 激励；许多市场会传递底层协议的积分（例如 USDe 市场的 Ethena Sats）。协议本身对 YT 产生的所有收益收取 5% 的费用，外加剩余兑换手续费（LP 分成后）的 80%，这些资金将进入 PENDLE 回购基金。
• 通过 YT 进行杠杆积分 farming。 购买 YT 可在到期前获得资产收益和积分的超额敞口——这是 Pendle 在 Ethena farming 浪潮中发挥作用的核心机制（实践中每美元可获得约 7 倍积分敞口）。
• Boros。 于 2025 年 8 月（软启动）及 2025 年 9 月 18 日（v1.0）上线，资金费率数据源自 Binance 的 BTC/ETH。未平仓合约于 2026 年 1 月达到历史新高 2.5 亿美元以上，月交易量达 29 亿美元；截至 2026 年 5 月，累计名义交易量超过 115 亿美元。初始每个市场 1000 万美元的未平仓合约上限及 1.2 倍杠杆已有所放宽；HyperLiquid 市场运行 2 倍杠杆。Boros 正在扩展至 SOL、BNB 及跨交易所资金费率套利。
• Citadels。 Pendle 的机构扩展路径：面向受监管实体的 KYC 合规 PT 池、在非 EVM 链（Solana、TON、HyperEVM）上部署 PT，以及针对伊斯兰金融的符合教法产品。

如何参与，分步指南

1. 提供流动性至活跃市场，赚取20%的兑换手续费、PENDLE激励以及任何传递的积分。
2. 购买YT：若您希望在到期前获得资产收益/积分的杠杆敞口（高风险——YT到期时价值归零）。
3. 质押PENDLE获得sPENDLE：按比例分配收入驱动的回购收益；可选择14天退出期，或接受5%的即时赎回费。
4. 探索Boros：若您想交易或对冲永续合约资金费率——复杂度更高，资本效率更高。

注意： Pendle 市场建立在其他协议的收益之上，因此您所耕种的“积分”和APY都承载着底层协议的风险（例如，Ethena市场承担Ethena的风险）。请始终留意到期日及底层资产是什么。

关于收益机制的一般性说明，请参阅我们的 DeFi 收益农耕指南。

PT 和 YT 的工作原理

Pendle 将生息资产封装后拆分为 PT（本金，到期时 1:1 赎回）和 YT（到期前的全部浮动收益）；两者的价格反映了市场对未来收益率的预期。 最后验证时间：2026-05-27。

心理模型：若某资产收益率为10%，而你以锁定约9%固定收益的折价买入其PT，便相当于将浮动收益转化为了债券。买入对应YT的投资者则是在押注实际收益率能超过其买入成本——若收益率走高则获利，若收益枯竭则亏损。每个市场都有到期日，届时PT将按底层资产赎回，YT的收益流也随之终止。明确该日期是不可妥协的前提。

固定收益的PT示例

假设 sUSDe 的浮动收益率约为 9–10%（2026 年 4 月下旬 sUSDe 的 APY 约为 9.4%），而 6 个月期 PT-sUSDe 的交易价格为 0.97 USDe：

• 以 0.97 买入 PT-sUSDe；到期时按 1.00 面值赎回标的资产。
• 固定收益 = (1.00 − 0.97) ÷ 0.97，6个月期约 3.1%，折合年化约 ~6.3% — 无论此后 sUSDe 的浮动收益率如何波动，该收益均已锁定。
• 你不再关心 Ethena 的资金费率驱动收益是飙升还是暴跌；你的回报是固定的。（对应的 YT 买方则承担了该对赌的另一端。）

这是 Pendle 针对保守型用户的杀手级功能：在一个几乎所有收益都浮动的领域中，提供已知的、固定的收益率。在 Pendle 2025 年 9 月 TVL 峰值期间，PT-sUSDe 隐含约 12% 的固定收益，PT-USDe 则约为 13%——这反映了当时高资金费率的环境。

实操示例：YT杠杆积分

现在来看YT这边。假设同一市场的YT价格为 0.03（因为PT为0.97，YT ≈ 0.03）：

• 持有 $1,000 的 sUSDe 直接获得约 $1,000 的收益/积分敞口。
• 以 $1,000 购买 0.03 的 YT，可控制约 $33,000 底层资产直至到期日的收益/积分——每美元积分敞口约为 30 倍（Ethena 浪潮期间，按当时价格实际约为 7 倍）。
• 无清算风险——YT 并非借贷资产，最大损失仅为已支付的 YT 溢价。
• 核心逻辑： 到期前所获收益与积分必须超过支付的溢价，因为 YT 到期时价值归零。

这就是为什么Pendle成为利用杠杆耕作Ethena的Sats等积分的主导场所——也是为什么YT适合拥有真实、经过研究的观点的用户，而非新手。

Pendle 效应

在 Pendle 上架资产会显著引爆其持有者数量与供应量——Dune 数据显示 USDe 从 1.31 亿美元飙升至 165 亿美元，而 PT-sUSDe 在 Aave/Morpho 上的循环借贷规模达到 28.1 亿美元（超过其供应量的一半）。 最后验证时间：2026-05-27。

Dune的"Pendle效应"分析量化了Pendle上线对某一资产带来的变革性影响：

| 资产 | Pendle 上线前 | Pendle 上线后峰值 | |---|---|---|---| | USDe (Ethena) | 85 个持有者，供应量 $131M（2024 年 1 月） | 58,271 个持有者，供应量 $16.5B（2025 年 10 月） | | sUSDe | 7,753 个持有者，供应量 $1.16B（2024 年 9 月） | 40,010 个持有者，供应量 $5.22B | | Aave/Morpho 上的 sUSDe PT | — | 存入 $2.81B — 占供应量 50% 以上 |

为何如此戏剧化？Pendle 创造了 双向需求：YT 买家（追逐杠杆积分）推高 YT 价格，进而使 PT 折价更深，吸引固收买家——而双方都需要底层资产被铸造。Dune 的关键发现是，这驱动了 净新增供应发行，而非仅仅是存量再分配：例如 USDG 等资产在 Pendle 的封装合约上线后数周内，便捕获了约 25% 的以太坊供应量。在 Pendle 2025 年 9 月峰值时，Ethena 相关池约占 Pendle 134 亿美元 TVL 的 70%——高度集中，但也是随后 TVL 回撤的根源：33 个 Ethena 相关池（价值约 13.5 亿美元）到期退出。对你作为用户而言：最大市场拥有深度流动性，但若底层资产波动，则存在集中度风险。

PT 循环贷在 Aave 与 Morpho 上的操作

PT 循环质押——以 PT 作为抵押品借入稳定币，再买入更多 PT，重复操作——是杠杆最集中的环节；Aave/Morpho 上的 PT-sUSDe 存款已达 28.1 亿美元，超过 sUSDe 供应量的一半。 最后验证时间：2026-05-27。

由于PT在到期时具有已知的赎回价值，Aave 和 Morpho 等借贷协议为其提供了较高的贷款价值比——这使得PT成为递归循环的理想抵押品。

1. 买入 PT-sUSDe（固定收益产品）。
2. 将其作为抵押品存入 Aave/Morpho。
3. 借出稳定币（高 LTV 下成本低廉）。
4. 买入更多 PT-sUSDe——循环操作。

每一轮循环都会放大你的固定收益（以及任何积分）。据 Dune 数据，这推动了 $2.81B 的 PT-sUSDe 进入 Aave/Morpho —— 超过 sUSDe 总供应量的一半。在 2025 年市场高峰期间，每轮杠杆周期的预估净套利收益约为 5–6%，而 Aave 上的 USDC 借贷成本约为 5–7%。这是 DeFi 中资本效率最高的固定收益交易 —— 同时也是一种风险叠加策略：你同时面临 清算风险（若 PT 市场价格下跌）、底层资产脱锚风险（Ethena 风险）、借贷利率飙升 以及 到期时间错配。请将循环杠杆视为需要主动监控的高级策略，而非被动收益来源。

固定收益 vs 浮动收益策略

买入 PT 锁定已知固定收益；买入 YT 做多收益率/积分上涨的杠杆博弈；提供 LP 流动性赚取双边费用与激励——每种策略对应不同的收益率走势预期。 最后验证：2026-05-27。

| 策略 | 你的赌注 | 风险 | |---|---|---|---| | 买入 PT，持有至到期 | 无——你想要确定性 | 最低；底层资产必须保持稳健 | | 买入 YT | 收益/积分将很高 | 高；YT 价值归零 | | 为池子提供流动性 | 稳定手续费 + 激励 | 中等；暴露于 PT/YT 动态 | | PT 循环（在 Aave/Morpho 上） | 固定收益，放大杠杆 | 高；清算 + 脱锚 + 到期风险 |

初学者应从持有PT至到期开始——这是最简单且最不易出现意外的策略。YT与循环操作适合那些对收益率有真实、深入研究观点的人。

sPENDLE：取代 vePENDLE

sPENDLE 于 2026 年 1 月 20 日上线，以流动性质押代币取代 vePENDLE 的多年锁仓机制，该代币通过协议收入的 80% 赚取 PENDLE 回购，并借助算法分配将排放量削减约 30%。 最后验证：2026-05-27。

vePENDLE 模型存在参与度问题：仅有约20%的PENDLE总供应量被积极锁定，主要原因是多年期锁仓和每周手动投票机制造成了摩擦。sPENDLE解决了这一问题：

| 机制 | vePENDLE | sPENDLE（2026年1月+） | |---|---|---|---| | 锁仓要求 | 最长2年 | 无 — 流动性自由 | | 退出方式 | 等待锁仓到期 | 14天提现期 或 即时退出（收取5%费用） | | 收益分配 | 3%收益费 + 交易费份额分配给锁仓者 | 80%协议收入用于PENDLE市场回购，分配给sPENDLE持有者 | | 治理投票 | 每周手动社区投票 | 基于数据驱动KPI的算法排放模型 | | 排放影响 | — | PENDLE总排放量削减约30% |

现有 vePENDLE 持有者已转换为加成后的 sPENDLE，最高可获得 4 倍乘数（根据剩余锁仓时长，在两年内线性衰减）。新的 vePENDLE 锁仓已于 2026 年 1 月 29 日暂停。

Pendle 的完整费用结构：YT 产生的所有收益中，5% 归协议所有；每个池中的交易手续费，20% 分配给流动性提供者；剩余部分中，80% 用于 PENDLE 回购计划，10% 进入国库，10% 用于运营。截至 2025 年，协议年化收入约为 4000 万美元，在 Pendle 约 3.36 亿美元市值（2026 年 5 月）的背景下，该回购计划具有实质性影响。

Boros：交易资金费率

Boros 将永续合约资金费率代币化，使交易者能够利用保证金对其进行对冲或投机——该项目于 2025 年 8 月上线，五个月内未平仓合约峰值突破 2.5 亿美元，截至 2026 年 5 月累计交易量已超过 115 亿美元。 最后验证时间：2026-05-27。

永续合约交易者持续支付或收取资金费率——这是多头与空头之间的定期资金结算。该资金费率本身构成一条收益流，且波动剧烈。Boros 将其变为可交易资产：您可锁定固定资金费率、对冲永续头寸的资金成本，或对资金费率方向进行投机，所有操作均支持保证金交易。

Boros 时间线与关键数据：

• 2025年8月： 在 Arbitrum 上软启动，初始接入 Binance 的 BTC 与 ETH 资金费率。单市场初始持仓上限 $10M，杠杆 1.2 倍。
• 2025年9月18日： v1.0 正式上线，约 1.5 个月后持仓量达 $60M，累计名义交易量约 $950M。
• 2026年1月： 累计名义交易量突破 $7B；月交易量达 $2.9B；持仓量历史峰值超 $250M（1月6日）。单市场持仓上限扩至 $28M+；HyperLiquid 市场杠杆升至 2 倍。
• 2026年5月： 上线以来累计名义交易量已突破 $11.5B。
• 扩展中： SOL、BNB 及跨交易所资金费率套利功能正在开发。

整个资金费率市场的日均未平仓合约约为1500亿美元——Boros的2.5亿美元历史最高未平仓合约仅占其中的0.1%–0.2%，这表明若采用率持续增长，其发展空间巨大。Pendle押注“收益交易”的规模远不止现货质押收益，并且它直接与Ethena等协议形成互补——后者的全部收益本质上就是资金费率。

Citadels：机构与非EVM生态扩展

Citadels 是 Pendle 的机构级与非 EVM 扩展赛道——涵盖合规 KYC 的 PT 池、Solana/TON/HyperEVM 上的非 EVM 部署，以及面向 4.5 万亿美元伊斯兰金融市场的符合教法产品。 最后验证：2026-05-27。

Pendle 2025 路线图中公布的 Citadels 拥有三个分发渠道：

1. 非EVM PT部署： 本金代币直接部署在Solana、TON及HyperEVM上，触达全新用户群体。截至2026年初，Pendle已运行于Ethereum、Arbitrum、Optimism、BNB Chain、Base、Mantle、Sonic、HyperEVM及Berachain。
2. 合规KYC版PT： 受监管机构通过合规封装器接入Pendle的固定收益；与持牌投资管理机构合作的SPV架构负责托管及链上执行。
3. 符合伊斯兰教法的Citadels： 面向伊斯兰金融市场的利润共享型结构。

Citadels 代表了 Pendle 的观点：链上固定收益是一个真实的资产类别，而不仅仅是 DeFi 的玩具——下一轮增长将来自那些目前无法触及无许可 DeFi 的资金池。

如何使用Pendle

连接钱包，选择市场并查看其到期日与底层资产，购买PT获取固定收益，或选择YT/LP获取更高级的风险敞口，并可选择将PENDLE质押为sPENDLE。 最后验证时间：2026-05-27。

1. 连接钱包至 app.pendle.finance。
2. 选择市场，关注到期日，并了解底层收益资产及其风险。
3. 购买 PT 以锁定固定收益，或购买 YT / LP 获取高级敞口。
4. 质押 PENDLE 获得 sPENDLE，赚取收入回购并影响激励分配，同时保持流动性。

关于Pendle在DeFi中的定位，请参阅我们的DeFi详解。

风险与注意事项

复杂性本身就是风险：YT可能归零，PT到期前可能低于面值，多数市场会继承底层协议的风险，而PT循环则会叠加多重风险。 最后验证时间：2026-05-27。

• 底层风险。 USDe上的Pendle市场承担Ethena的风险；LST上的市场则承担该LST的风险。请仔细审查底层资产。
• YT价值衰减。 随着收益发放和到期日临近，YT价值持续下降——若收益消失，YT可能趋近于零。
• 到期前PT价格。 PT仅在到期时保证1:1兑换；提前卖出需接受市场价格，可能低于面值。
• 循环贷风险。 PT循环贷叠加了清算、脱锚、借贷利率和到期风险——底层资产的小幅波动可能通过杠杆循环引发连锁反应。
• 集中度风险。 Pendle高峰期约70%的TVL集中在Ethena相关池；底层资产出问题会广泛波及，正如高峰期后TVL下降所显示的那样。
• 到期日混淆。 忘记市场的到期日是常见错误——到期后机制将完全改变。
• Boros特有风险。 资金费率波动剧烈且可能迅速转向；Boros上的保证金头寸在Pendle标准复杂性之上额外增加了清算风险。

Pendle 奖励那些理解收益率曲线的用户。如果你对某个市场的机制不够清楚，请坚持持有PT至到期，或者直接跳过。

安全清单

1. 注意任何头寸的到期日并设置提醒。
2. 审查底层资产——你将继承其风险（例如，USDe市场的Ethena资金费率/交易所风险）。
3. 对于PT，需理解你仅在到期时获得面值；提前退出按市价执行。
4. 对于YT，将其视为可亏损的溢价——它会衰减至零，因此积分/收益必须超过溢价。
5. 若进行循环操作，每日监控PT价格、借贷利率及你的健康因子——这是杠杆操作。
6. 不要盲目追逐最高APY，需了解其中多少是激励、多少是真实收益。
7. 确认网址为 app.pendle.finance。

术语表

• PT（本金代币） — 剥离收益后的资产；到期时按1:1赎回（固定收益）。
• YT（收益代币） — 到期前的全部浮动收益；到期时价值归零。
• 到期日 — PT赎回与YT失效的日期；任何仓位中的关键数字。
• 隐含收益率 — PT当前折价中蕴含的固定收益。
• sPENDLE — 流动性质押的PENDLE（收入回购+算法治理权重影响）；2026年1月取代vePENDLE。退出需14天或支付5%即时手续费。
• Boros — Pendle的资金费率交易平台；2025年8月上线。
• PT循环贷 — 以PT为抵押品在借贷平台进行递归加杠杆。
• Pendle效应 — 资产上线Pendle后出现的供应量与持有者数量爆发式增长。
• SY（标准化收益代币） — Pendle拆分为PT/YT的收益资产的封装形式。
• Citadels — Pendle的机构/非EVM扩展轨道（符合KYC、符合伊斯兰教法、非EVM的PT）。

展望未来

Pendle 2026 路线图押注三大并行扩张方向：sPENDLE 扩大参与范围，Boros 捕获数万亿美元的资金费率市场，Citadels 将机构及非 EVM 资本引入链上固定收益。 最后验证：2026-05-27。

2026年5月TVL约16亿美元——较2025年9月峰值134亿美元大幅回落——反映的是Ethena大额到期批次清算，而非结构性崩塌：协议年化收入约4000万美元，Boros交易量持续增长。关注三个信号：总TVL随新市场吸收赎回资金而回升；Boros未平仓合约维持在2.5亿美元历史高点上方并拓展至新资产；Citadels是否真正引导机构资金流入，而非停留在路线图阶段。这些将揭示Pendle是在拓展为真正的固定收益层，还是再次经历一轮高收益周期。

有关背景信息，请参阅我们的 Ethena 指南、DeFi 收益耕作指南 以及 最佳稳定币。