Euler 是什么？重构 DeFi 信贷的模块化借贷协议完整指南（2026）

Euler 是以太坊上的一个模块化借贷协议，理解它最简单的方式就是做对比：Aave 和 Compound 运行的是一个由治理机构精心策划的庞大共享资金池，而 Euler V2 让任何人都能部署自己的隔离借贷市场——一个"金库"——拥有自己的抵押品、预言机和利率规则，然后把这些金库连接起来，让一个金库里的资产可以为另一个金库的借款提供支撑。这就是把 DeFi 信贷拆解成了积木。这一设计，再加上这个领域里最跌宕起伏的东山再起故事之一——2023 年被盗 $197M、几乎全额追回、以及从头重建——正是为什么 Euler 值得被认真理解。下面就来看它实际是如何运作的、谁在运营这些市场、代币是否重要，以及真正的风险藏在哪里。

Euler 是什么，谁构建了它

Euler V2 是一个无需许可的模块化借贷协议。"无需许可"意味着你不需要治理投票就能创建一个市场——工具让任何人都能启动一个。"模块化"意味着每个市场都是一个自成一体的金库，而不是共享资金池的一部分，因此某种另类资产的风险被隔离起来，而不是扩散到整个协议。2026 年年中，Euler 承载着约 $890M 的锁定总价值，其中大部分在以太坊主网，同时在其他链上的足迹也在增长。

它由 Euler Labs 构建，联合创始人 Michael Bentley——一位牛津出身、转投 DeFi 的进化生物学家——与联合创始人 Doug Hoyte 以及一个最初通过 Encode Club 孵化该项目的团队。Bentley 从一开始就以 CEO 身份领导 Euler，但在 2026 年初随着协议重新聚焦机构业务而卸任 CEO，转任顾问和产品角色，由 Jonathan Han 接任 CEO。Euler V1 于 2022 年上线，是一个资本高效、采用反应式利率的借贷平台，擅长安全地上线长尾资产。随后发生了黑客事件（下文详述），团队没有去修补 V1，而是在 2023-2024 年间将其重建为结构上完全不同的东西。Euler V2 于 2024 年 9 月重新上线，在头三个月内 TVL 增长约 38 倍——达到约 $133M——随后攀升至今天的水平。

Euler V2 是怎么运作的：两个基础组件，无穷的市场

Euler V2 中的一切都可归结为两个不可变的智能合约基础组件。理解它们，就理解了 Euler。

Euler Vault Kit（EVK） 是工厂。它让任何人都能部署一个借贷金库——一个单一资产的市场——构建在 ERC-4626 代币化金库标准之上。当你部署一个金库时，你要对它进行配置：它接受哪些资产作为抵押品、利率模型、供应和借款上限、价格预言机、清算参数，以及之后由谁（如果有的话）治理它。金库甚至可以在无治理状态下部署并冻结，使其规则永远无法更改。EVK 提供了多种金库类型——只持有抵押品的托管金库、可借款金库、收益聚合金库——而由于部署无需许可，上线一种新资产不再需要等待 DAO 投票。

以太坊金库连接器（EVC） 才是把一堆孤立金库变成一个真正信贷市场的东西。单独来看，一个 EVK 金库就是一座孤岛。EVC 是那个不可变的中介，让金库得以组合：你把一个金库启用为你的"抵押品"，另一个启用为你的"控制器"（你从中借款的那个），EVC 会跨所有金库跟踪你的头寸，延迟并批量执行流动性检查，让多步操作原子性地结算，并确保你的账户在它有敞口的每个地方都保持偿付能力。经典例子：把 wstETH 存入一个托管金库，然后以它为抵押从另一个独立的稳定币金库借出 USDC——两个独立的市场，由 EVC 实现互操作。

EVC 是被有意构建成一个中性基础组件的。它并没有硬绑定到 Euler 自己的金库；其他协议也可以构建兼容 EVC 的金库，接入同一套连接组织。这正是 Euler V2 的雄心所在——不只是做一个借贷应用，而是成为其他信贷系统在其上拼装的基础设施。这与 Morpho Blue 是同样的模块化理念，只是从不同方向到达。

管理者的角色：谁实际运营这些市场

无需许可的创建引出一个显而易见的问题：如果任何人都能启动一个市场，那由谁来决定哪些是值得信任的？在实践中，Euler V2 的流动性集中在由专业风控团队运营的精选金库中。管理者部署金库、设置并调整参数、选择接受哪些抵押品、发布风险报告——实际上充当着模块化借贷系统的承销商。

2026 年 Euler 上的主要管理者都是模块化 DeFi 领域的熟面孔：Re7 Labs（Euler 上最大的管理者，专注于稳定币和 ETH 关联金库，定期发布风险报告）、MEV Capital（面向能承受波动的存款人的更高收益、更激进的策略，常在 Euler、Aave 和 Morpho 之间套取利差）、以及 Gauntlet（量化风险管理）。截至 2026 年 4 月，精选稳定币金库（USDC、USDT、USDS）约占 Euler TVL 的 $420M，流动性质押代币抵押金库（wstETH、weETH、cbETH）约占另外 $210M。这就是现代 DeFi 借贷的形态：协议提供中性的轨道，而具有竞争性的管理者层提供判断。

EUL 代币以及价值如何流动

Euler 有一个代币 EUL，但值得精确说明它的作用。EUL 是一种 ERC-20 治理代币，固定总供应量为 27,182,818——有意致敬欧拉数 e ≈ 2.71828。持有者治理 Euler DAO：他们对协议升级、金库决策和生态系统参数进行提案和投票。到 2026 年年中，绝大部分供应量——约 88%——已经解锁，分配横跨 DAO 与社区、战略合作伙伴、团队和顾问，以及 Euler 基金会。

EUL 不是存款代币，也不会因为你持有它而支付利息——Euler 上的收益来自在金库中出借资产，而不是来自代币。EUL 捕获价值的方式是通过 Fee Flow：一种以累积的协议费用拍卖换取 EUL 的机制，以透明、市场驱动的方式把价值导回代币和 DAO，而不是通过不透明的代币增发。与之并行的 Reward Streams 是 Euler 无需许可的系统，用于向金库参与者分发多种奖励代币，而无需他们锁仓或质押资产——这是一条比许多协议采用的质押锁仓模式更干净的激励轨道。总之：EUL 是治理与价值捕获资产，不是收益工具。

数据与市场地位

2026 年年中约 $890M 的 TVL 让 Euler 处于 DeFi 借贷的中上层——远低于数十亿美元级别的巨头（Aave 仍是该品类的领头羊，Morpho 和 Spark 规模也很大），但稳居可信的模块化玩家之列。这个头条数字所低估的，是这场东山再起的速度：从 V2 重新上线后近乎为零，到几个月内达到九位数，随后随着管理者带来大量稳定币流动性而稳步增长。

Euler 也已经打破了仅限以太坊的局面。在 2025-2026 年间，它部署到了 Base、Swell、Sonic 和 BOB，合约还在 Berachain 和 Unichain 等更多网络上上线或即将上线。早期的多链势头很迅猛——每次上线几天内就有数千万美元存款——反映出对 Euler 金库模式在主网之外的需求。它宣称的雄心是"Euler 无处不在（Euler on every chain）"，并配合 2026 年向机构信贷市场的转向：在同样的 EVK/EVC 轨道上，为专业交易对手构建定制的、许可制的金库。

生态系统：EulerSwap、Earn 及各类集成

Euler 越来越像一套产品组合，而不是单一产品。其中最亮眼的新增是 EulerSwap，一个构建在 Uniswap v4 的 hook 架构之上、并直接接入 Euler 借贷金库的自动做市商。由于 LP 提供的流动性同时也存放在金库中，那笔资金同时赚取交易手续费和借贷收益——而 Euler 表示，EulerSwap 的即时流动性机制在稳定或锚定市场中可以模拟出高达传统 AMM 50 倍的深度。每个池由单一 LP 账户控制，这使 EulerSwap 尤其适合希望主动掌控的金库储备和协议自有流动性，而非被动的散户 LP。

Euler Earn 提供 ERC-4626 收益金库，把存款分配到底层各市场中——这是一种精选的、一键式的赚取方式，无需管理单个金库头寸。而由于 EVK 构建在 ERC-4626 之上、EVC 又是一个开放的基础组件，Euler 能自然地嵌入更广泛的 DeFi 技术栈：聚合器、仪表盘和其他协议都可以把它的金库当作标准化组件来集成。关于模块化借贷如何契合整体格局的更多背景，参见我们的什么是 DeFi 指南。

如何实际使用 Euler

对于典型用户来说，流程很简单：

1. 前往官方应用（app.euler.finance）并连接钱包。一如既往，请通过你信任的书签访问它——借贷前端是钓鱼攻击的重点目标。
2. 挑选一个市场，并了解管理者。 按资产和收益浏览金库，但在存款前，先查清是谁在管理它、它接受什么抵押品、以及上限和预言机。在模块化系统中，你所信任的是金库的参数——而不仅仅是协议的名字。
3. 出借（赚取）或借款。 把一种资产存入金库以赚取利息。要借款，就通过 EVC 启用一个抵押品金库和一个控制器金库，提供抵押品，然后提取借入的资产——并在清算阈值之上保持健康的缓冲。
4. 监控你的健康因子。 如果你的抵押品价值下跌或借入资产价值上涨，跨金库头寸可能被清算。请密切关注，尤其是在波动的市场中。

如果你对抵押品、健康因子和清算的机制还不熟悉，我们的如何用稳定币赚取收益 指南涵盖了同样适用于这里的基础知识。

风险与注意事项

一个清醒的判断，因为 Euler 的历史要求如此。

• 2023 年的漏洞利用是历史记录的一部分。 2023 年 3 月 13 日，Euler V1 被盗约 $197M——那一年最大的 DeFi 黑客事件——攻击利用了单行代码中的一个缺陷（2022 年 7 月一次已审计更新中新增的捐赠函数）。结局非同寻常：经过大约三周的链上谈判，攻击者归还了资金，而由于资产已经升值，Euler 追回了约 $240M。V2 是从零重建，而非修补后的 V1——但这一事件是一个永久的提醒：经过审计的代码依然会出问题。
• 管理者与金库风险才是如今真正的敞口。 在模块化系统中，协议本身可能是健全的，而某个单独的金库却很危险——流动性稀薄的抵押品、激进的贷款价值比、糟糕的预言机，或者仅仅是管理者的误判。存款人继承了管理者的能力水平。请优先选择成熟的管理者，并理解每个金库的抵押品。
• 相关性压力与传染。 当许多资产同向变动时，跨金库头寸的表现与单市场借贷不同。DeFi 在 2026 年 4 月的动荡——在别处一次质押漏洞利用之后，一场数十亿美元的 TVL 回撤在精选金库协议间蔓延——凸显出，即便每个金库在纸面上是隔离的，精选金库系统仍然共享着系统性的"天气"。
• 智能合约风险，尽管审计很密集。 Euler V2 运行过 DeFi 领域最大的安全计划之一——由十几家公司完成的 29 次审计、形式化验证、模糊测试、一场公开 CTF，以及最高 $7.5M 的漏洞赏金，而且核心的 EVC/EVK 是不可变的。这降低了风险，但没有把它归零。
• 代币波动性。 EUL 是一个波动大、大部分已解锁的治理代币，其价值跟随协议的成败和市场情绪，而不是对收益的一种索取权。

结论

Euler V2 是 DeFi 借贷未来走向最清晰的表达之一：从少数几个单体资金池，走向中性的基础组件——用 EVK 铸造市场、用 EVC 连接它们——再加上一个由管理者构成的竞争层来做承销。它把真正的工程雄心与一个少有协议能挺过的东山再起故事结合在一起：被盗 $197M，几乎全额追回，并重建成比它失去的更灵活的东西。模块化力量的另一面是，信任下沉到了金库和管理者，所以"使用 Euler"实际上意味着使用一个特定的市场——在你存款前先把它读懂。如果你想要更宏观的全景图，我们的什么是 DeFi 和如何用稳定币赚取收益 指南是自然的下一步阅读。

非投资建议。DeFi 借贷承担智能合约、管理者和清算风险；EUL 波动剧烈。请始终在 Euler 的官方渠道核实链接，并在存款前理解每一个金库。